固定收益专题报告：2023年二季度转债市场回顾：债牛下转债表现如何？

转债一级市场回顾：市场规模上升，新券上市定价偏高

24 只新券发行，二季度余额净增加244.89 亿，5 月发行节奏放缓。晶能转债发行规模达100 亿，恒邦转债、韵达转债、道氏转02 发行规模超20 亿，而二季度退出市场的14 只转债中，仅有现代和小康发行额超10 亿，故按市值算转债总余额增加276.42 亿元。待上市转债数量依旧充足，银行、电力设备行业预案规模靠前。受新规影响一级申购资金量下降，网上中签率维持低位。新券上市定价偏高，且较低信用评级的新券定价相对更高。

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转债二级市场回顾：估值仍居高位，正股波动率趋势下行

股债行情回顾：二季度权益市场震荡调整，宽基指数分化明显，二季度以来权益市场行情主要可分为三段：（1）4 月上中旬权益市场小幅上涨，呈现明显结构性行情；（2）4 月下旬-6 月上旬权益市场震荡下行；（3）6 月中旬以来市场对政策预期向好，端午节附近资金避险情绪升温，但总体有所回暖；二季度债券市场总体情绪较好，10 年期国债利率6 月30 日收于2.64%。

转债市场方面，二季度转债抗跌属性凸显，且6 月以来交投情绪持续回暖。

6 月以来转债市场放量明显，第三周开始日均成交额超700 亿元，部分转债退市事件并未对市场交易情绪产生明显负面影响。2022 年下半年开始，权益市场整体波动率下行，转债正股的波动率虽然相对主流指数而言绝对水位较高，但方向也趋于下降。然而转债隐含的波动率却未随正股波动率下行，而是保持在历史85%分位数附近。

个券层面来看，除新券外，涨幅居前的转债主要包括新致转债（保险+AI 概念，+51.57%）、精测转债/转2（平板显示测试，+45.58%/+31.35%）、永鼎转债（CPO 概念，+44.29%）等泛数字经济标的，此外英联转债（金属包装，+73.12%）、惠城转债（废催化剂处理，41.44%）等涨幅也较大。

转债交易结构：转债交易仍主要由个人投资者贡献，广义基金成交占比上升。

转债投资者持有情况：公募基金二季度仓位稳定，企业年金和保险机构占比提升。

展望后市，企业盈利缓慢修复，权益结构性机会拉动市场温和上涨，利率上行风险较大。转债方面，估值制约择券空间，需寻找正股尚处低位的弹性品种。具体择券方面，我们建议重点关注：（1）算力端转债关注IDC 和服务器供应商、应用端金融IT/医疗AI/智慧城市、硬件端PCB/半导体材料；此外建议挖掘汽车零部件企业中有电机、执行器、磁性材料等产品的公司；国产化率提升的半导体材料、医疗器械等；（2）大余额核心资产布局正当时：电力运营商正股估值仍具吸引力，且临近在季节性估值抬升；此外可关注重点区域基建招投标进展对建工企业订单拉动；（3）近期降本及产能未过剩的光伏玻璃、切割设备等细分环节，正股低位且转债属于弹性较强的偏股型品种；（4）消费板块建议关注“走量不走价”的正股低估值标的，包括包装造纸、啤酒等。

风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。

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